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两因素引爆聚四氟乙烯需求氟化工两巨头有望

发布时间:2019-10-11 22:51:25

两因素引爆聚四氟乙烯需求 氟化工两巨头有望获益

生意社03月05日讯

分析师慕雪说。 据慕雪介绍,早在春节前夕,下游经销商就开始大量采购悬浮中粒等型号产品。而春节期间厂家开工负荷降低后,市场库存也降至低位甚至无库存。加上山东东岳装置检修,节后下游需求又有所转暖,这使得市场供需明显改善。 生意社化工分社分析师袁婷,同样向证实了这次氟行业会议酝酿对PTFE联合提价一事。但她认为,涨价能否兑现还要看下游需求,短期内价格或趋于稳定。 此前券商研究员分析指出,巨化股份2011年每股收益1.85元中,聚四氟乙烯的贡献为0.37元;三爱富2011年每股收益1.9元中,聚四氟乙烯的贡献为0.72元。这两家公司预计未来都将受益PTFE需求增长以及价格上涨。 巨化股份:三季度业绩低于预期中性评级 三季度业绩低于预期。2012年第三季度营业收入21.11亿元,同比增长6.13%,环比增长8.87%;归属于上市公司股东的净利润6059万元,基本每股收益0.043元,同环比均下降80%。前三季度公司实现营业收入60.31亿元,同比下降6.73%;归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比下降62%,基本每股收益为0.424元/股。 整体来看,三季度收入水平高于预期,但净利润低于预期。 R134a降价走量致使毛利率加速下降。三季度收入水平超出预期,但毛利润和毛利率低于预期。三季度氟制冷剂价格继续下跌,R22均价约10800元/吨左右,较二季度下跌8%-10%;R134a跌幅更大,均价约27500元/吨,环比下跌约30%。我们认为公司销售收入在产品价格大幅下跌的背景下仍保持增长的主要原因在于,2012年一季度公司3万吨R134a新增产能投产,R134a总产能从2.8万吨增加到5.8万吨,为迅速消化产能,公司采取了降价走量的策略,这也解释了R134a价格跌幅显着大于其他制冷剂产品的原因。三季度公司毛利率低至10.33%,环比下降12.52个百分点,同比下降30.4个百分点,已接近历史最低水平,大大低于我们的预期。以目前的价格水平来看,行业四季度有望完成探底回升。 三项费用基本符合预期。三季度销售费用增加约1250万元,环比上升61.5%,销售费用率1.55%,环比上升0.5个百分点,主要是销量上升导致运输费用增长,而产品价格下跌导致收入不能同比例增长;管理费用环比增加约6000万元,增幅107%,管理费用率5.45%,环比上升2.58个百分点,但低于一季度水平,三季度管理费用属于正常水平,环比增幅大主要因二季度基数过低。 四季度业绩有望完成探底回升。目前R22价格低至10700元/吨,R134a价格低至25500元/吨,且企稳态势明显。基本面来看供给的冲击和需求低迷的影响已基本被价格消化,预计氟化工业务业绩已经见底。另一方面,9月底以来液氯价格普遍暴涨,带动甲烷氯化物价格上涨,公司有46万吨烧碱产能,受制于氯产品盈利能力低下,上半年氯碱业务毛利率仅为15%,远低于烧碱40%以上的毛利率,我们预计四季度公司氯碱业务盈利情况将得到大幅改善,从而带动四季度业绩环比回升。展望2013年,制冷剂企稳回升概率较大,若无重大外因刺激,预计以温和反弹为主;氯碱业务盈利也因液氯价格反弹而改善,业绩复苏趋势得以维持。 给予中性评级。我们预计公司年EPS分别为:0.5元,0.45元和0.63元,对应PE为:18倍,21倍和15倍,目前估值相对较高,暂给予中性评级。 三爱富:四季度业绩环比大幅提高 事件1月26日,三爱富发布12年业绩预告,预计12年归属于上市股东净利润约1.317亿元,同比下滑较大。不过根据业绩预告测算,公司四季度盈利3960万元,环比三季度大幅上升90多倍。 简评冰箱和空调外需回暖,万豪复产提升公司盈利我们认为公司四季度业绩能实现大幅回升,主要得益于外需稳步复苏和内蒙古万豪恢复生产。 公司子公司内蒙古三爱富万豪氟化工拥有世界最大PVDF产能,约1万吨,12年二季度初由于VDF车间发生事故,使得二、三两季度工厂生产停顿,8月末才恢复生产,加上全年制冷剂需求不足,售价下跌较多,使得公司盈利同比下滑较大;四季度内蒙古万豪恢复正式生产,对公司业绩也有一定提升。 同时外需开始缓慢复苏,国内空调出口量相对于8,9,10月份环比不断上升,11月份出口环比上升近20%,12月出口环比上涨超过11%;电冰箱产量和出口量同比和环比都在提高。尽管下半年制冷剂价格一直低位徘徊,但需求开始复苏,公司盈利开始恢复。 受益欧美环保法规,13年HFO-1234yf车用环保制冷剂出口将是亮点公司和杜邦合作的3000吨HFO-1234yf已经具备量产条件,HFO-1234yf是作为现有车用R134a的替代品而开发研制的。国外已经就HFO-1234yf的车用性能进行了研究,包括奥迪、宝马、克莱斯勒、戴姆斯勒、福特、通用、本田、现代、捷豹、马自达、PSA、雷诺和丰田13家汽车生产商参与其中。HFO-1234yf已被美国环保部和欧洲REACH法规认可作为R134a的环保替代品,欧洲和北美不少新车已在使用该制冷剂。欧洲已经规定从今年1月1日期,所有新车型中禁止使用R134a,美国也已经规定14年开始限制使用R134a,而HFO-1234yf是目前最可能的大规模替代产品。 目前杜邦拥有HFO-1234yf的全球产品专利权,而公司和杜邦合作实现了工业化量产技术,公司的3000吨装置应该是目前全球最大产能,面向欧美市场替代R134a,出口需求可观。 国内氯氟烃淘汰方案执行在即,R22限量利好公司制冷剂产品系列根据蒙特利尔条约,国内从13年开始将传统制冷剂R22使用,总量冻结在年平均水平,2015年消减冻结水平的10%,2030年基本淘汰。以12年为例,空调产量1.3亿台,比09/10年的产量均值上涨40%,家用电冰箱产量8400万台,上涨26%,可见国内R22的替代市场规模相当可观。而公司制冷剂产品以R410a,R143a,R152a等R22的替代品为主,共12万吨;R22外卖较少,基本作为化工原料自用,公司将是R22替代政策的最大受益者。 上调评级为“增持”公司12年每股收益为0.34元,我们上调年每股收益为0.65,0.8元,评级为“增持”。 亿利能源:成本优势明显,外延高速扩张 投资亮点: 能源化工产业链成本优势明显,景气度较高。目前公司形成了以烧碱和聚氯乙烯为核心的上下游一体化的能源化工产业链。随着自备电石项目的建成,自供电比例的提升,成本优势和规模效应将得到更大发挥,由于整个产业链景气度较高,相关业务的利润水平也有望大幅提升。 药材基地价值重估,甘草涨价提升估值。公司拥有以甘草为主的中蒙药材基地200多万亩,是目前中国甘草条草、饮片的最重要供应商,药材资源优势明显。在甘草价格急剧上涨的背景下,其估值水平将有大幅度的提升。 定向增发做大煤炭业务,外延式高速扩张。公司拟定向增发收购东博煤炭,项目改扩建后利润有望翻倍,且通过产业链的传导作用,进一步降低PVC产业链成本。为避免同业竞争,大股东亿利资源集团承诺旗下其他煤炭资源优先转让予亿利能源,未来煤炭增量仍有大幅增长的可能。 财务预测与估值: 未来2~3年内随着黄玉川煤矿和东博煤矿的达产,公司业绩将快速增长。在暂不考虑非公开增发注入资产的情形下,预测公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.48元,0.81元和0.92元。若假设定向增发成功,则2011、2012年每股收益分别为0.62元,1.16元。按照行业均值(PVC40倍市盈率、煤炭18倍市盈率)进行分步估值,公司价值为31.81元。不考虑增发,按照FCFF法绝对估值公司价值为21.84元。综合测算,我们给予亿利能源26.8元的目标价位,距目前股价有近100%的上升空间,因此首次关注给予公司“推荐”评级。 风险: 东博煤矿产量达不到300万吨;黄玉川煤矿延期投产;PVC和电石生产用电外购。 永太科技:未来成长取决于液晶单体的市场开拓 报告关键要素: 液晶化学品销售季节性的下滑影响了上半年的业绩增长。未来医药、农药仍有望实现较快增长,液晶领域的爆发则有待于单体市场的开拓。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.35元和0.41元,以8月1日收盘价12.44元计算,对应动态PE分别为36倍和30倍。考虑到液晶单体项目的市场开拓具有一定的不确定性,给予“观望”的投资评级。 事件: 永太科技公布2012年中报。2012年上半年,公司实现营业收入3.88亿元,同比增长24.10%;营业利润3974万元,同比下降5.23%;归属于上市公司股东的净利润3924万元,同比增长2.59%;基本每股收益0.16元。 点评: 液晶化学品下滑影响业绩增长。公司主营氟化工中间体,产品包括液晶、医药和农药化学品三大类。 其中液晶和医药化学品是公司主要的利润来源,近年来对公司的业绩贡献在80%左右。上半年液晶化学品实现销售收入6191万元,同比下滑10.27%,贡献毛利2374万元,同比下滑21.14%。液晶化学品的下滑是影响业绩增长的主要因素。公司产品采用订单式销售,部分客户订单的延后导致了上半年销售的下降,预计全年销售仍有望平稳增长。 医药中间体是公司最主要的收入和利润来源,上半年实现1.94亿元收入和3889万元毛利,同比增长26.27%和5.02%。公司募投的西他列汀中间体目前处于满产状态,总产量预计超过150吨。该产品价格与盈利能力均高于普通的医药中间体,是医药中间体的主要利润来源。西他列汀是默克公司于2006年推出的新型药物,在治疗Ⅱ型糖尿病方面优势显着,自投入使用以来增长非常迅速,2011年全球销量超过33亿美元,未来仍有较大的增长空间。西他列汀巨大的市场也为公司中间体产品带来很好的增长前景,预计未来有望保持30%左右的增速,推动医药中间体业务稳定增长。

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